2021年2月官方制造业PMI为50.6%，环比下降0.7个百分点，略低于市场预期(50.7%)，连续三个月回落。这引发了担忧，为什么“就地过年”没有带动生产？是否意味着经济复苏低于预期？

我们认为，回落是正常的春节效应，复苏趋势没有中断。

从与往年可比月份看，“就地过年”的春节对生产有一定提振作用。目前经济动能较强，随着疫情收敛以及美国库存周期和地产周期的开启，外需不足为忧，出口仍显韧性，企业盈利持续改善。

纵然三个月回落，我们认为，PMI指标对经济走势有半年到一年的领先性。基数效应下，今年经济呈现“前高后低”为市场一致共识，因此回落为正常规律。这体现经济从由政策驱动的“微过热”状况恢复至常态化运行，经济内生增长动力逐步增强。

从具体分项来看：

1)就地过年对生产有提振作用。

2月PMI生产指数为51.9%，环比回落1.6个百分点。2月PMI新订单指数为51.5%，环比回落0.8个百分点。产需指数在春节效应下回落，我们认为是正常的。

黄金走势上看，上个交易日早盘延续周四凌晨回落格局从2565附近一路震荡回落最低触及2551附近然后企稳反抽，欧盘时段加速拉伸触及到了2590上方，美盘前后最高触及2594一线，美盘时段随着初请失业金数据利好刺激美指反弹一度触及黄金回落到2569附近然后再度企稳二次反弹到2592附近，日线带上下影线的阴线之后再度大阳拉伸，整体偏强的格局保持，短期大概率还会冲击2600上方，操作上回踩顺势多为主，尽量不逆势，同时也稍微警惕一下今天周五，可能出现的多头获利离场的走势

黄金当前居高不下，美联储利率决议后深度调整，黄金再次上行，调整之后黄金回踩支撑继续上涨，没有进一步下跌，说明现在还是在多头蓄势阶段，黄金还有望继续上涨；突破新高之后还有加速上涨。

实际上，但从往年春节可比月份来看，2月产需指数均高于近五年可比月份的同期值。说明，今年特殊的“就地过年”对工业生产仍有一定的提振作用。

此外，“订单-生产”指数差走高，供需结构改善，生产在新订单需求的带动下仍有动能。“订单-出口订单”指数差扩大，表示内需增长动力加强。

2)出口企业对外贸仍乐观。

进出口指数落入收缩区间。2月PMI新出口订单指数为48.8%，较前值(50.2%)环比回落1.4个百分点。2月PMI进口指数为49.6%，回落0.2个百分点。

主要还是受春节扰动，外贸业务放缓，进出口收缩。海外供应链恢复、人民币升值、原材料价格等因素对出口也有所抑制。

我国出口仍显韧性。值得关注的是，出口企业生产经营活动预期指数为60.8%，位于高景气区间，表明多数企业对近期外贸形势仍保持乐观。2月中上旬港口货物吞吐量累计同比增加24.2%，较1月同期有所提速。

海外疫情逐步收敛和美国的库存周期和地产周期也已开启，预计出口驱动将从防疫物资、消费品等切换至企业部门的设备、中间品等需求。

3)生产动能仍较强，企业盈利持续改善

2月PMI原材料库存指数47.7%，回落1.3个百分点；2月PMI产成品库存指数48.0%，回落1个百分点。“新订单-库存”走高，显示经济动能较强。

我们对于节后工业生产，保持乐观预期。出厂价格回升，购进价回落，表明中下游企业盈利改善。2月PMI原材料购进价格指数66.7%，回落0.4个百分点；2月PMI出厂价格指数58.5%，回升1.3个百分点。

我们认为，目前全球疫苗接种进程不断推进，美国第三轮财政刺激计划有望落地，外需有望继续提振；国内企业信贷需求仍强劲，居民消费数据改善，内需贡献提升。叠加我国生产、需求、进出口等各项PMI指标表现仍偏弱高杠杆股票投资，政策急转向概率不大，稳经济增长仍是政策主要目标。因此，盈利驱动的顺周期行情仍有望获得支撑。

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